Qu’est-ce qu’un portefeuille financier ?
Une structure logique pour organiser ses investissements
Idée essentielle
Un portefeuille financier n’est pas une simple collection de placements. Il s’agit d’une structure dans laquelle chaque actif occupe une place, remplit une fonction et contribue au rendement comme au risque de l’ensemble.
Une démarche d’investissement rationnelle consiste essentiellement à organiser plusieurs actifs au sein d’une structure financière cohérente, construite principalement en fonction d’un objectif, d’un horizon et d’un niveau de risque acceptable.
Cette structure repose sur la constitution d'un portefeuille financier.
Un portefeuille peut contenir plusieurs catégories d’actifs :
des actions
des obligations
des placements monétaires
des fonds ou des ETF
des actifs réels ou diversifiants
une part de liquidités
La bonne question
La question à se poser n'est pas seulement : « Quel actif faut-il acheter ? »
Elle devient : « Comment combiner différents actifs afin que l’ensemble corresponde à l’objectif recherché ? »
C’est précisément le passage d’une sélection de produits isolés à une logique d’ensemble qui constitue le point de départ de la construction d’un portefeuille.
Définition d’un portefeuille financier
Un portefeuille financier est un ensemble d’actifs détenus par un investisseur et organisés selon une répartition déterminée dans laquelle chaque composante remplit un rôle précis.
Certains actifs peuvent être destinés à rechercher de la croissance, d’autres à produire un revenu, à limiter les fluctuations du capital ou encore à maintenir une partie du patrimoine disponible.
La performance et le risque du portefeuille ne dépendent donc pas uniquement des caractéristiques de chaque actif pris isolément : ils dépendent également de leur poids dans le portefeuille et de la manière dont leurs variations interagissent entre elles.
La combinaison des actifs au sein d'un portefeuille détermine notamment :
— le rendement potentiel du portefeuille
— son niveau de volatilité
— l’ampleur de ses pertes possibles
— sa sensibilité aux mouvements de marché
— sa capacité à traverser différents environnements économiques
La performance globale du portefeuille correspond à la moyenne pondérée des performances de ses différentes composantes.
Un actif représentant 5 % du capital aura donc mécaniquement moins d’effet sur le rendement total qu’un actif représentant 50 %.
Le risque du portefeuille obéit toutefois à une logique plus complexe.
Celui-ci ne dépend pas seulement du poids et du risque individuel de chaque actif, mais aussi de leur corrélation, c’est-à-dire de la tendance qu’ils ont à évoluer dans le même sens ou de manière différente.
Deux portefeuilles peuvent ainsi contenir un grand nombre de lignes tout en présentant des niveaux de diversification très différents.
Un portefeuille composé de deux actifs évoluant de manière peu corrélée peut parfois présenter un comportement plus équilibré qu’un portefeuille composé de vingt actifs réagissant tous aux mêmes facteurs de marché.
Le nombre de positions ne suffit donc pas à déterminer le niveau de risque.
Ce sont surtout leur poids, leur comportement propre et leurs interactions qui comptent.
Ces propriétés seront précisées dans la suite de cette page, puis approfondies dans la section consacrée à la diversification, notamment pour montrer comment la combinaison d’actifs imparfaitement corrélés peut réduire la volatilité du portefeuille sans nécessairement réduire son rendement dans les mêmes proportions.
Un portefeuille financier ne se résume donc pas à une simple juxtaposition d’investissements, il constitue une structure dont certaines propriétés émergent de l’ensemble et ne peuvent pas être comprises en étudiant chaque actif séparément.
Exemple simple : de plusieurs actifs à un portefeuille
Prenons l'exemple simple d'un investisseur qui dispose de 100 000 € et qui décide de répartir ce capital de la manière suivante :
On peut faire simplement la lecture suivante de ce type d'allocation :
Les actions constituent ici, le principal moteur de croissance.
Les obligations peuvent apporter davantage de stabilité et de revenus lorsque leur duration n'est pas trop longue.
La poche monétaire conserve une partie du capital dans des placements généralement moins volatils et plus disponibles, favorisant donc la liquidité.
Un portefeuille de manière générale, ne se définit donc pas uniquement par les produits qu'il détient, mais aussi par la fonction attribuée à chacune de ses composantes.
Le poids des actifs détermine le comportement du portefeuille
L'impact de chaque actif dans le portefeuille dépend de la pondération que l'investisseur décide de lui allouer.
Un actif qui représente 5% du portefeuille et qui perd 20% diminue la performance globale du portefeuille de 1%. En revanche, s'il représente 50% du portefeuille, la même baisse produit un effet d’environ 10 %.
Cet exemple simple montre pourquoi il ne suffit pas d'ajouter des lignes pour construire un portefeuille cohérent, mais qu'il faut prendre en compte le poids de chaque actif pour comprendre comment bouge un portefeuille et qui détermine sa performance et son risque.
Un portefeuille de dix lignes peut rester extrêmement concentré si une seule position représente une part importante du capital.
Le graphique ci-dessous indique l'effet total sur le portefeuille d'un actif qui perd 20% pour différentes pondérations.
Pourquoi raisonner en portefeuille plutôt qu’actif par actif ?
Lorsque l'on étudie un investissement en particulier, l'analyse porte principalement sur ses caractéristiques individuelles :
son rendement attendu
son risque
sa sensibilité aux marchés
ses revenus éventuels
sa valorisation
Ces éléments sont évidemment indispensables, mis ils ne permettent pas, à eux seuls, de comprendre le comportement d’un ensemble d’investissements.
En effet, un actif risqué pris isolément peut parfois contribuer utilement à un portefeuille lorsqu’il réagit différemment des autres composantes.
À l’inverse, il peut arriver que plusieurs actifs considérés séparément paraissent attractifs alors qu'ils forment ensemble un portefeuille fragile, notamment quand ils dépendent tous des mêmes facteurs économiques.
Par exemple, détenir plusieurs actions technologiques ne protège pas nécessairement contre une baisse du secteur technologique. De la même manière, détenir plusieurs ETF qui suivent des indices très proches ne crée pas automatiquement une véritable diversification.
Raisonner globalement au niveau du portefeuille consiste donc à analyser précisément :
le rôle de chaque actif
son poids
ses interactions avec les autres actifs
ses revenus éventuels
sa contribution au risque global
Un portefeuille possède des propriétés propres
La performance d’un portefeuille correspond à la combinaison pondérée des performances de ses différentes composantes.
Autrement dit, si un portefeuille est composé de plusieurs actifs, son rendement dépend du poids de chacun dans le portefeuille et de sa propre performance.
Cette relation est relativement intuitive : plus un actif occupe une place importante dans le portefeuille, plus son évolution influence la performance globale.
Calcul illustratif
La performance totale du portefeuille est donc 5.7% =
60 % × 8 % + 30 % × 2 % + 10 % × 3 % = 5,7 %
L’analyse du rendement est donc assez directe.
Le risque du portefeuille obéit toutefois à une logique plus complexe.
Il ne correspond pas simplement à la moyenne pondérée des risques individuels car il dépend également :
— du poids de chaque actif ;
— de sa volatilité propre ;
— de la manière dont les actifs évoluent les uns par rapport aux autres.
Cette relation entre les variations de deux actifs est mesurée par leur corrélation.
Lorsque plusieurs actifs ont tendance à progresser ou à baisser simultanément, leur corrélation est positive. Dans une phase de marché défavorable, leurs baisses peuvent alors se cumuler et renforcer l’impact négatif sur le portefeuille.
À l’inverse, lorsque les actifs réagissent différemment, leurs variations peuvent partiellement se compenser.
Une corrélation faible réduit la tendance des actifs à évoluer ensemble, tandis qu’une corrélation négative signifie qu’ils ont davantage tendance à évoluer en sens opposé.
Cette compensation potentielle peut limiter la volatilité du portefeuille par rapport à celle de ses composantes prises séparément.
Une corrélation nulle ne signifie toutefois pas que les mouvements se compensent systématiquement : elle indique seulement qu’il n’existe pas de relation linéaire stable entre leurs variations.
C’est cette interaction entre les actifs qui explique pourquoi le comportement d’un portefeuille ne peut pas être déduit en observant chaque composante isolément.
Deux portefeuilles présentant des rendements attendus proches peuvent ainsi avoir des niveaux de risque très différents selon les actifs qu’ils contiennent, leur pondération et leurs corrélations.
C’est précisément sur ce mécanisme que repose le bénéfice de la diversification : combiner des actifs dont les comportements ne sont pas parfaitement corrélés peut réduire le risque global du portefeuille sans réduire son rendement dans les mêmes proportions.
Tous les actifs doivent avoir un rôle identifié
La cohérence d'un portefeuille ne se mesure pas au nombre de lignes accumulées.
Chaque placement, chaque choix d'actif doit remplir une fonction bien distincte et bien précise.
Cette classification n'est évidemment pas absolue.
Dans la pratique, une obligation peut perdre de la valeur et un actif réel n'est pas nécessairement protecteur dans toutes les situations, et un ETF actions diversifié peut connaitre quant à lui une baisse importante.
L'objectif de la construction de portefeuille n'est donc pas d'inscrire une étiquette dans le marbre pour chaque actif, mais de s'assurer de la fonction qu'il est censé remplir dans la structure globale.
Portefeuille et allocation d’actifs
La démarche d’investissement a pour but de transformer un objectif, un horizon et un niveau de tolérance au risque en une allocation d'actifs dont les critères de sélection des actifs visent à construire un portefeuille remplissant les objectifs définis.
En particulier, l’allocation indique quelle part du capital sera affectée à chaque grande classe d’actifs.
Ci-dessous des exemples classiques de répartition simple du capital.
Ces exemples ne constituent pas des recommandations universelles.
Ils illustrent uniquement la manière dont la structure du portefeuille change lorsque la part des actifs volatils augmente.
En règle générale, une allocation davantage exposée aux actions peut viser une croissance plus importante à long terme. En contrepartie, elle peut connaître des fluctuations plus fortes et des pertes temporaires plus importantes.
À l’inverse, une allocation plus défensive peut réduire certaines variations du portefeuille et mieux préserver le capital à court ou moyen terme. Son potentiel de croissance est toutefois généralement plus limité.
La construction d’un portefeuille repose donc sur un compromis : rechercher suffisamment de performance pour atteindre l’objectif, sans prendre un niveau de risque incompatible avec la situation de l’investisseur.
La répartition du capital doit ainsi rester cohérente avec plusieurs éléments.
— L’objectif
La structure du portefeuille dépend de ce que le capital doit permettre d’atteindre : croissance à long terme, revenu régulier, préservation du patrimoine ou financement d’un projet précis.
— L’horizon
Plus l’échéance est éloignée, plus il peut être possible d’accepter des fluctuations temporaires. À l’inverse, un capital nécessaire prochainement doit généralement être moins exposé aux actifs volatils.
— Le besoin de liquidité
Une partie du patrimoine peut devoir rester rapidement disponible pour couvrir des dépenses imprévues ou financer un projet. Cette somme ne doit donc pas être exposée de la même manière qu’un capital destiné au long terme.
— La capacité à supporter les pertes
Il ne suffit pas qu’un portefeuille soit théoriquement adapté à l’horizon.
L’investisseur doit aussi pouvoir conserver sa stratégie après une baisse importante, sans être contraint de vendre ni d'abandonner son allocation.
— Le capital réellement disponible
Le montant investissable correspond à la part du patrimoine qui n’est pas nécessaire aux dépenses courantes, à l’épargne de précaution ou aux projets proches.
L’allocation doit porter sur ce capital réellement disponible.
Le portefeuille ne cherche donc pas à maximiser la performance à tout prix, mais il cherche plutôt à obtenir le meilleur équilibre possible entre rendement espéré, niveau de risque et contraintes personnelles.
Une allocation cohérente est celle que l’investisseur peut conserver suffisamment longtemps pour laisser la stratégie produire ses effets.
Portefeuille et diversification
Par définition, l’un des principaux intérêts de la construction de portefeuille réside dans la diversification. Encore faut-il comprendre précisément ce qu’elle recouvre.
L’allocation d’actifs répartit le capital entre différentes classes d’actifs en fonction des objectifs, de l’horizon et du niveau de risque retenu, remplissant déjà une fonction naturelle de diversification, car les actions, les obligations, les placements monétaires ou certains actifs réels ne reposent pas sur les mêmes sources de rendement et ne réagissent pas toujours de la même manière aux différentes phases de marché.
Une hausse des taux, un ralentissement économique, une reprise de la croissance ou une poussée d’inflation peuvent ainsi affecter chaque classe d’actifs différemment. Il est donc judicieux de répartir le capital entre plusieurs catégorie, ce qui permet alors d’éviter que l’ensemble du portefeuille dépende d’un seul moteur de performance ou d’un seul facteur de risque.
La diversification va toutefois plus loin que la simple répartition entre classes d’actifs puisqu'elle cherche à organiser les différentes expositions de manière à ce que leurs risques ne se cumulent pas systématiquement.
Ces deux notions sont donc étroitement liées, mais elles ne sont pas identiques :
— l’allocation d’actifs détermine la répartition du capital entre grandes catégories d’investissement
— la diversification cherche à répartir les sources de risque au sein de cette allocation et entre ses différentes composantes.
Un portefeuille peut ainsi comporter plusieurs lignes sans être réellement diversifié. Détenir plusieurs actions du même secteur ou plusieurs ETF exposés aux mêmes grandes entreprises augmente le nombre de supports, mais ne réduit pas nécessairement la dépendance aux mêmes facteurs de marché.
Par exemple, un investisseur peut détenir un ETF Monde, un ETF S&P 500 et un ETF Nasdaq 100. Il possède plusieurs supports, mais une grande partie de ces fonds peut rester exposée aux mêmes grandes entreprises américaines.
La diversification ne se mesure donc pas au nombre de positions détenues mais elle dépend surtout de la complémentarité des actifs, de leurs pondérations et de la manière dont leurs variations interagissent dans le temps.
Du portefeuille théorique aux supports réels
Une fois l’allocation définie, il s'agit maintenant de la traduire en investissements concrets.
Pour cela il est alors nécessaire de distinguer quatre décisions :
l’allocation indique la répartition entre classes d’actifs (actions, obligations, placements monétaires ou actifs réels)
l’enveloppe détermine le cadre juridique et fiscal (PEA, compte-titres ou assurance-vie)
le support donne accès à l’exposition souhaitée (un ETF Monde, un fonds obligataire ou une action individuelle)
l’intermédiaire permet d’acheter, de conserver et de suivre ces supports (une banque, un courtier en ligne ou une compagnie d’assurance)
Un portefeuille évolue dans le temps
La composition initiale d’un portefeuille n’est pas figée dans le temps.
Naturellement, les poids changent avec les performances des actifs et les mouvements de marché.
Prenons l'exemple d'un portefeuille composé initialement de 60 % d’actions et de 40 % d’obligations.
Si les marchés actions progressent fortement alors que les obligations restent stables, la part des actions peut augmenter jusqu’à 65 % ou 70 % par exemple.
Le risque du portefeuille, et donc sa sensibilité au marché augmentent avec l'exposition plus grande aux actions, alors qu'aucune position n'a été renforcée.
Le suivi du portefeuille consiste donc à vérifier :
que les poids restent cohérents avec l’allocation cible
si le niveau de risque a changé
si les objectifs personnels ont évolué
si un rééquilibrage devient nécessaire
Le rééquilibrage sert donc à ramener progressivement le portefeuille vers sa structure cible. Il ne s’agit pas de modifier la stratégie à chaque mouvement de marché, mais de maintenir la cohérence définie au départ.
Comment juger un portefeuille ?
Un portefeuille ne peut pas être jugé uniquement sur sa performance récente car une hausse importante sur une courte période peut résulter d’une concentration excessive ou d’un contexte de marché favorable.
À l’inverse, une performance moindre ne signifie pas nécessairement que la structure est mauvaise si elle correspond bien à un risque plus limité.
Afin d'analyser un portefeuille précisément, il convient de l'examiner sous plusieurs dimensions :
le rendement obtenu
le niveau de risque supporté
les pertes maximales
la volatilité
la contribution de chaque composante
la diversification réelle
la cohérence avec l’objectif initial.
La question à poser
La bonne question n’est pas seulement : « Combien mon portefeuille a-t-il gagné ? »
Mais plus finement : « Quels risques ont été pris pour obtenir cette performance ? »
Les erreurs fréquentes à éviter
Accumuler des produits sans construire une logique d’ensemble
Ajouter progressivement des fonds, actions ou ETF sans définir leur rôle conduit à renforcer la complexité du portefeuille, sans nécessairement améliorer sa diversification.
Confondre le nombre de lignes avec la diversification
Un portefeuille de vingt lignes peut rester concentré si toutes ses composantes réagissent aux mêmes facteurs économiques et financiers de la même manière.
Choisir les supports avant l’allocation stratégique
La sélection d’un produit ne doit intervenir qu’après la définition structurée de la démarche d'investissement.
Modifier constamment la composition du portefeuille
Changer régulièrement de stratégie en fonction des mouvements récents des marchés empêche d’évaluer correctement les résultats et les indicateurs sur des périodes moyennes voire plus longues.
Juger un portefeuille uniquement par sa performance
Le rendement étant une fonction du risque, un rendement élevé cache en général une concentration d'actifs importante ou une prise de risque excessive.
La logique de la construction de portefeuille
La notion de portefeuille permet ainsi d'éviter une sélection de placements isolée en passant à une logique de construction en suivant une méthode, la cohérence du portefeuille devant répondre à plusieurs questions :
quel est l’objectif poursuivi ?
quand le capital sera-t-il utilisé ?
quelle part doit rester disponible ?
quelle perte temporaire peut être acceptée ?
quelles classes d’actifs peuvent remplir les fonctions recherchées ?
comment répartir le capital et les sources de risque ?
comment maintenir cette structure dans le temps ?
Comprendre la logique du portefeuille financier marque la première étape dans la démarche d'investissement.
Il est alors question ensuite de déterminer les contraintes auxquelles cette structure devra répondre :
— l’horizon d’investissement
— le besoin de liquidité
— le niveau de risque acceptable.
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